面板上那些数字分别是什么、怎么算出来的。每一节都可以动手拖一拖。
美联储并不直接设定市场上的隔夜利率。它设两条自己说了算的管理利率， 把市场清算出来的利率框在中间。
天花板：任何合格机构都能拿国债去 SRF（常备回购便利）按区间上沿从美联储借到现金 —— 所以没人会为有担保的隔夜资金付更高的价。
地板：货币基金不能持有准备金（它们在美联储没账户），但可以通过 ON RRP 把钱借给美联储 —— 所以没人会以更低的价往外借。
银行躺着就能拿 IORB，为什么还有人以更低的利率把钱借出去？因为借出方拿不到 IORB。
所以 EFFR–IORB 的利差就是钱紧不紧的温度计：准备金变稀缺 → 银行抢钱 → EFFR 被顶高 → 套利空间被压缩。美联储自己的研究把 EFFR 距 IORB 3bp 以内视作"考虑结束缩表"的触发线。
期货合约用一个字母代表交割月，后面跟年份末位。M7 = 2027 年 6 月。
这套字母没有规律可循，是交易所的历史遗留惯例 —— 只能背。
（能看出的只有排除法：I、O、L 会跟数字 1、0 混淆，所以都不用。）
为什么利率期货偏偏用 H / M / U / Z？因为这四个月的第三个星期三是 IMM 日，整个利率衍生品体系（远期利率协议、掉期、期货）都以它结算。 一个"三个月"的利率合约，自然就每季度滚一次。
利率期货报的是价格，不是利率。两者是镜像：价格跌 = 利率涨 = 更鹰派。 拖一拖就懂了。
美联储按 25bp 一档行动，所以把利差除以 25bp，就把"利率"翻译成了"几次"。 0.5 次 = 市场认为有一半概率动一码。
两种合约结算在不同长度的窗口上，这直接决定了它们能回答什么问题。
还有一个更隐蔽的坑：就算用 ZQ，也不能一个月一个月往前推。 碰上 10 月 28 日这种月底开会，该月只有 3 天落在新利率上 —— 1bp 的报价噪音会被放大约 15 倍，还沿着链条累积。
看曲线要同时看两件事：利率是涨还是跌（熊 / 牛），以及是哪一端在带头（陡 / 平）。 点一下看它怎么动。
| 前端带头 | 长端带头 | |
|---|---|---|
| 利率下行 | 牛陡 — 转鸽、降息回来 | 牛平 — 不定价近期降息，但把增长预期下修 |
| 利率上行 | 熊平 — 数据强，剔除降息，higher-for-longer | 熊陡 — 期限溢价 / 财政 / 供给 |
口语里 2s10s 读作 "twos-tens"，那个 s 只是英文复数 ——
2s＝两年期、10s＝十年期。2s10s 就是"十年利率 减 两年利率"。
另外注意大小写：M7M8 里的 M 是六月合约，
而 3m10y 里的小写 m 是月。
10 年期收益率涨了 20bp，真正要问的是哪一块在涨。拖一拖看两种情形。
盈亏平衡有个毛病：它混进了近期的通胀冲击。油价一涨，5 年盈亏平衡就跟着跳， 但这跟"央行还镇不镇得住通胀"是两回事。
5y5y 远期通胀预期＝"五年之后的那五年"，把未来五年的现货通胀剔掉了。 所以它才是判断长期通胀锚有没有松动的那个指标 —— 短期冲击带不动它；它一旦动，说明市场对央行的信心变了。
面板上把 5y5y、10年盈亏平衡、5年盈亏平衡画在一起，一眼能看出： 绿线（5年）上下乱窜，蓝线（5y5y）稳得多。这个差别本身就是信息。